Как майнинг формирует первичное предложение цифровой валюты

Первичное предложение цифровой валюты объединяет только новые монеты, которые протокол через майнинг впервые выводит в оборот. Майнинг создаёт первичное предложение через блок-вознаграждение: сеть начисляет новые монеты майнеру или майнинг-пулу за каждый найденный и подтверждённый блок. Это узкое, техническое понятие: оно описывает не рынок цифровой валюты целиком, а конкретный поток монет, которого ещё вчера не существовало в обращении.

Первичное предложение принципиально отличается от вторичного оборота. Вторичный рынок перераспределяет уже существующие монеты между держателями: продажа, покупка, перевод между кошельками не создают ни одной новой единицы цифровой валюты. Большая часть ежедневного объёма торгов на биржах и внебиржевом рынке — это именно вторичный оборот, а не новая эмиссия. Первичное предложение добавляет в этот оборот только тот объём монет, который майнинг реально произвёл за конкретный день.

Федеральный закон №259-ФЗ определяет цифровую валюту как совокупность электронных данных в информационной системе, у которых нет единого обязанного лица — эмитента. Именно поэтому предложение такой валюты определяется не решением компании или государства, а протоколом сети и работой майнеров. Цифровые финансовые активы устроены иначе: в отличие от цифровой валюты, у ЦФА есть эмитент, а выпуск и обращение фиксируются записями в информационной системе оператора. Это разграничение важно держать в голове: Bitcoin — цифровая валюта, а не ЦФА, и разбираемая в статье механика предложения относится именно к цифровой валюте.

Стоит отдельно отметить: сам Федеральный закон №259-ФЗ использует слово «предложение» ещё и в другом, юридическом смысле — как запрет предложения цифровой валюты неограниченному кругу лиц в целях организации её обращения. Это норма о рекламе и распространении, а не о теме этой статьи. Экономическое предложение, о котором идёт речь здесь, — это объём новых монет, создаваемых майнингом, и с юридическим термином его совпадение чисто словесное.

Блок-вознаграждение определяет объём новых монет за один найденный блок: это фиксированное количество монет, которое протокол начисляет майнеру или майнинг-пулу сразу после подтверждения блока. Время блока определяет темп создания нового предложения — чем чаще сеть находит блоки, тем чаще начисляется новое вознаграждение. Первичное предложение цифровой валюты — это поток новых монет, которые создаются протоколом через майнинг, и оба параметра, блок-вознаграждение и время блока, вместе определяют, сколько монет в сутки реально появляется в обращении.

В сети биткоина майнинг является единственным механизмом первичной эмиссии: других способов вывести новые BTC в оборот протокол не предусматривает. Дневной объём первичного предложения можно посчитать по единой формуле, которая работает для любой PoW-монеты.

После халвинга апреля 2024 года блок-вознаграждение биткоина составляет 3,125 BTC — вдвое меньше, чем до этого события. Халвинг снижает блок-вознаграждение вдвое и сокращает ежедневное первичное предложение биткоина примерно с 900 до 450 BTC.

Формула одинаково применима и к другим монетам, хотя параметры у каждой сети свои. Litecoin ограничивает максимальную эмиссию 84 миллионами монет и использует собственный график халвингов с более коротким временем блока. Dogecoin устроен иначе: сеть эмитирует фиксированные 10 000 монет за блок без верхнего предела эмиссии и без дальнейших халвингов. Таблица ниже показывает эти параметры рядом, чтобы наглядно сравнить, как по-разному протоколы регулируют темп первичного предложения.

Майнинг не создаёт деньги из воздуха: эмиссия детерминирована протоколом. У биткоина, лайткоина и доджкоина заранее заданы правила выпуска монет — блок-вознаграждение, интервал блока и, для части монет, расписание халвингов, — и ни один участник сети не может изменить темп предложения произвольно.

Хешрейт отражает совокупную вычислительную мощность всех майнеров сети и показывает, насколько сложно атаковать сеть или переписать её историю. Хешрейт не влияет напрямую на долгосрочный темп первичного предложения: количество новых монет в день определяется не тем, сколько майнеров работает в сети, а протокольными параметрами — блок-вознаграждением и целевым временем блока.

Рост хешрейта временно ускоряет нахождение блоков до пересчёта сложности. Если к сети подключается больше вычислительной мощности, блоки на короткое время начинают находиться быстрее целевого интервала. Механизм корректировки сложности пересчитывается каждые 2016 блоков — это происходит примерно раз в две недели для биткоина — и возвращает среднее время нахождения блока обратно к целевому значению. Подробно сам механизм Difficulty Adjustment и его формулы разобраны в отдельном материале о халвинге биткоина; здесь достаточно понимать итог этого процесса.

Сложность сети удерживает стабильным среднее время блока независимо от того, сколько майнеров сейчас подключено к сети. Рост хешрейта компенсируется ростом сложности сети, поэтому темп первичного предложения остаётся стабильным — это и есть главный контринтуитивный тезис всей механики эмиссии: больше майнеров не значит больше новых монет в день, потому что протокол автоматически выравнивает скорость добычи к заданному ориентиру.

Добытые монеты переходят из первичного предложения на рынок не автоматически, а через конкретное экономическое решение майнера — продать монету или оставить её на балансе. Майнеры получают новые монеты через блок-вознаграждение сразу после того, как сеть подтверждает найденный блок. Дальше начинается операционный цикл, в котором добытые монеты либо продаются, либо остаются на балансе.

Электроэнергия составляет основную статью операционных расходов майнера — именно этот расход оплачивается в фиатных деньгах, а не в цифровой валюте, и именно он чаще всего вынуждает майнера конвертировать часть добычи в фиат. Операционные расходы майнера повышают вероятность продажи части добытых монет: чем выше затраты на электроэнергию, обслуживание оборудования и хостинг, тем сильнее давление на майнера регулярно выводить часть первичного предложения на рынок.

Первичное предложение переходит в рыночное предложение через продажи майнеров. Это ключевой переход, который часто упускают из виду: то, что протокол создал новую монету, ещё не значит, что она сразу оказала давление на цену. Давление появляется только в момент, когда майнер решает продать добытую монету — на бирже, через внебиржевую сделку или любым другим способом.

Поведение майнеров при выводе монет на рынок можно оценивать через on-chain метрики. Miner Outflow Multiple измеряет исходящий поток монет с адресов майнеров относительно годовой средней: значение около 1 соответствует обычному уровню дистрибуции, выше 1 — ускоренному выводу монет на рынок, ниже 1 — подавленному, когда майнеры продают меньше обычного и, по сути, накапливают резервы.

Puell Multiple отражает отношение текущей стоимости эмиссии к годовой средней и показывает, насколько сегодняшний доход майнеров от новых монет отклоняется от типичного годового уровня. Высокие значения указывают на повышенную доходность майнинга и больший стимул продавать резервы, низкие — на доходный стресс, при котором часть майнеров вынуждена сокращать мощности или полностью останавливать оборудование.

Исторически поведение этих метрик складывается в узнаваемый паттерн по фазам рынка. Puell Multiple выше 4 обычно соответствует перегреву: доходы майнеров кратно превышают годовую норму, и стимул продавать резервы становится максимальным. Диапазон 0,6–1,0 типичен для ранней фазы медвежьего рынка, когда доходность уже ниже нормы, но капитуляция ещё не наступила. Значения ниже 0,5 исторически совпадали с фазами капитуляции майнеров — например, в 2014–2015, 2018–2019 и 2022 годах, когда доходы майнеров опускались значительно ниже годовой средней.

Miner Outflow Multiple выше 1 обычно сопровождает фазы ускоренной дистрибуции, а устойчивые значения ниже 1 — периоды накопления резервов майнерами. Это тенденция с исключениями, а не механическое правило: сама Glassnode подчёркивает, что не каждое падение метрики ниже порога совпадает с точным дном цикла, и не каждый всплеск выше порога означает окончательный перегрев рынка.

Вертикальная интеграция увеличивает свободу управления продажами добытых монет. Отдельный майнер с одной фермой обычно вынужден конвертировать значительную часть добычи в фиат в коротком цикле, чтобы вовремя платить за электричество и обслуживание оборудования. Вертикально интегрированный оператор с доступом к долгосрочным энергоконтрактам, собственной инфраструктуре размещения и внешнему финансированию может сглаживать этот цикл иначе: часть добытых монет удерживается на балансе как стратегический резерв, а не продаётся автоматически при первой необходимости покрыть расходы. Это не отменяет рыночных рисков и не превращает майнинг в предсказуемый финансовый инструмент, но меняет то, как быстро первичное предложение конкретного оператора превращается в рыночное давление.

Первичное предложение и рыночное предложение — разные по своей природе величины, и их не стоит путать. Первичное предложение — это фиксированный, заданный протоколом объём новых монет, который не зависит от решений конкретных участников рынка. Рыночное предложение — это то, что реально попало в оборот через продажи майнеров, и оно зависит уже не от протокола, а от экономики конкретного оператора: его операционных расходов, стратегии удержания резервов и доступа к капиталу.

Цифровая валюта по ФЗ-259 не имеет централизованного эмитента: закон описывает её как совокупность электронных данных в информационной системе, у которых нет единого обязанного лица. Предложение цифровой валюты определяется протоколом, а не решением центрального банка — сколько новых монет появится завтра, зависит от блок-вознаграждения и работы майнеров, а не от денежно-кредитной политики какого-либо регулятора.

Цифровой рубль устроен принципиально иначе. Цифровой рубль является формой национальной валюты, выпускаемой Банком России, и по материалам самого регулятора он приравнивается к безналичным рублям, а не к децентрализованной цифровой валюте. Объём цифрового рубля в обращении определяется решениями Банка России, а не протокольным алгоритмом с фиксированным лимитом эмиссии.

Правовой статус цифровой валюты как объекта права в России нельзя назвать однозначным. Российские суды по-разному квалифицировали её как объект права, и практика в этой части оставалась неоднородной. С 2025 года для целей налогообложения цифровая валюта признаётся имуществом, а Конституционный Суд РФ характеризовал её как ограниченный в обороте объект гражданских прав, подлежащий судебной защите. Это отличает цифровую валюту от цифрового рубля, правовой статус которого как формы национальной валюты определён однозначно с момента его введения.

Важно отдельно развести тему статьи с DeFi-механикой, которая иногда называется похожим термином. DeFi-майнинг ликвидности не относится к теме первичной эмиссии цифровой валюты через Proof-of-Work: это механизм вознаграждения за предоставление токенов в пулы ликвидности децентрализованных бирж, не создающий новых монет по протокольному графику эмиссии. Биткоин — не то же самое, что цифровой рубль, и разница между ними лежит именно в эмитенте и в механизме формирования предложения: у одного его нет и оно задано протоколом, у другого есть единственный эмитент — Банк России.

ФНС ведёт реестр лиц, осуществляющих майнинг цифровой валюты, и реестр операторов майнинговой инфраструктуры — оба реестра предусмотрены статьёй 14.2 Федерального закона №259-ФЗ в редакции Федерального закона №221-ФЗ. Ведение обоих реестров, включая внесение и исключение сведений, возложено на федеральный орган исполнительной власти, контролирующий соблюдение законодательства о налогах и сборах, то есть на саму ФНС России. Порядок ведения реестров устанавливает Постановление Правительства РФ от 31.10.2024 №1464.

Закон определяет майнинг как деятельность по созданию цифровой валюты с использованием объектов российской информационной инфраструктуры — комплексов программно-аппаратных средств, размещённых на территории Российской Федерации. Это требование относится и к майнерам, и к операторам майнинговой инфраструктуры: оборудование должно физически находиться в российской юрисдикции, а не за рубежом.

Юридические лица вправе осуществлять майнинг с момента включения в реестр лиц, осуществляющих майнинг цифровой валюты. До этого момента деятельность по добыче цифровой валюты для юрлиц и ИП не считается легальной. Для граждан без статуса ИП закон предусматривает исключение: они вправе майнить без включения в реестр при соблюдении установленного лимита энергопотребления.

ФНС вправе исключить лицо из реестра при выявлении недостоверных сведений, включении в перечни экстремистов и террористов, санкционные перечни Совета Безопасности ООН или при несоответствии требованиям к деловой репутации. Это касается и майнеров, и операторов майнинговой инфраструктуры.

Отдельно закон вводит статус оператора майнинговой инфраструктуры. Оператор майнинговой инфраструктуры предоставляет услуги по размещению оборудования для майнеров и майнинг-пулов — это дата-центры, хостинг-площадки и другие объекты, обеспечивающие техническую возможность майнинга. Оператор майнинговой инфраструктуры не вправе обслуживать незарегистрированных майнеров: закон прямо запрещает предоставлять инфраструктуру юрлицам и ИП, которые не включены или исключены из реестра лиц, осуществляющих майнинг цифровой валюты.

Здесь важно не путать два статуса. Майнинг-пул объединяет вычислительные мощности участников для совместного поиска блоков и распределения полученного вознаграждения между ними. Компания, управляющая майнинг-пулом, не становится автоматически оператором майнинговой инфраструктуры: это разные виды деятельности с отдельными требованиями к регистрации. Оператором инфраструктуры компания становится только в том случае, если дополнительно предоставляет размещение оборудования, электроэнергию или иные инфраструктурные услуги — тогда возникает обязанность включения именно в реестр операторов майнинговой инфраструктуры.